日发国际期货道记者 张望 报道
A股中药赛道热度持续升温。
日发国际期货道记者统计发现，今年以来至6月6日收盘，中药板块有16只个股的股价涨幅超过30%，其中，太极集团（600129.SH）股价涨幅超越翻倍，并且其近一年来的股价涨幅达到了239.57%。
而近一年来股价涨幅达到翻倍以上的中药上市公司，大多为机构重仓股。
以基金持仓为例，方盛制药（603998.SH）的基金持仓比例从2022年底的5.28%上升至2023年一季度的14.27%，昆药集团（600422.SH）、康缘药业（600557.SH）、太极集团在2023年一季末的基金持仓比例则分别为15.21%、12.68%、19.05%。
与之相对应，机构延续对中药板块的高频调研节奏，就在上周，医药生物板块的机构调研热度位居榜首，而其主要受到中药子行业的关注度推动。
在中药赛道持续升温的背景下，行业销售费用支出变动玄机及其对公司经营业绩的影响，也就成为判断中药上市公司成长质量与内在风险的重要依据。
销售费用有涨有跌
中药板块热得发烫，相关上市公司也在持续加大销售力度。
统计显示，2022年，A股有44家中药上市公司增加了销售费用。
而江中药业（600750.SH）拔得中药板块销售费用头筹，2022年为14.81亿元，同比增长43.61%，销售费用占营业收入的比重由2021年的35.89%上升为 38.86%。
“公司销售费用的增长主要由于公司于2021年9月并购海斯制药，2022年前三季度并表范围增加所致。”江中药业在2022年年报中表示。
但江中药业还在继续增加销售投入，2023年第一季度，其销售费用达到5.31亿元，同比增长50.47%。
“一季度不能代表全年。”江中药业有关人士6月6日就销售费用增长问题回复日发国际期货道记者称，“在没有产生新的并表前提下，预计2023年全年总体销售费用率相对稳定。”
不过，虽然销售费用增长迅猛，但江中药业的收入亦有较大幅度提升，2022年和2023年第一季度，其营收分别同比增长32.63%与41.44%，同期净利润分别同比增长17.87%和31.1%。
销售费用增长幅度堪比江中药业的启迪药业（000590.SZ），在业绩方面却发生了严重背离。
2022年和2023年第一季度，启迪药业销售费用分别同比增长40.24%与52.11%，但其同期营收仅分别同比增长16.54%和10.76%，同期净利润则分别同比下降了48.8%与47.33%。
对于销售费用的增长，启迪药业在定期报告中称，主要系为拓展销售市场，加大营销力度及合并范围变化所致。
尽管销售费用增长不一定与业绩增长正相关，但销售费用的下降却与业绩下滑紧密关联。
2022年，销售费用减少排名前三的中药上市公司分别是步长制药（603858.SH）、中恒集团（600252.SH）和益佰制药（600594.SH），而这三家上市公司的业绩无一例外在当年出现了大幅下挫，净利润同比下降幅度分别达到231.63 %、74.25%与274.94%。
其中，步长制药的销售费用从2021年的83亿元下降至2022年的74.84亿元，减少了8.16亿元，而此前步长制药从2018开始的销售费用就超过80亿元，长期“霸占”中药板块销售费用第一位置。
此外，中恒集团和益佰制药在2022年减少的销售费用分别达到4.98亿元与4.17亿元。这些所减少的销售费用，相当于中药板块市值第一的片仔癀（600436.SH）2022年4.83亿元的销售费用。
“我们研究得知，在现阶段，中药上市公司销售费用突然大幅降低，一般都是企业经营出现了问题。”一位私募投资总监告诉日发国际期货道记者。
这类上市公司包括*ST目药（600671.SH）、*ST太安（002433.SZ）等，这两者2022年销售费用分别同比下降76.63%与68.12%，仅分别为606.73万元和1.18亿元，并且*ST太安2022年还被年审机构出具无法表示意见的内部控制审计报告。
但降低销售费用的中药上市公司亦不少，据统计，2022年共有33家减少此项投入，包括白云山（600332.SH）、以岭药业（002603.SZ）、天士力（600535.SH）、九芝堂（000989.SZ）等知名中药企业。
“在集采和反腐败的影响下，市场进一步规范，一些企业尤其是头部上市公司开始重视销售费用的管理和控制工作。”上述私募投资总监认为。
市场费用率畸高风险
中药上市公司销售费用持续增长，引发了监管部门关注。
典型如振东制药（300158.SZ），连续4年收到了深交所的年报问询函，其中销售费用被反复要求解释说明。
年报显示，振东制药2022年销售费用为15.18亿元，同比减少33.15%，占营收比例的41%，当年其净利润同比下降101.96%，出现5129万元的亏损。
此前的2019-2021年，振东制药销售费用分别为21.73亿元、22.22亿元和22.7亿元，占营业收入的比例分别为49.4%、45.83%和44.56%，而2022年，其销售费用中服务费、市场运营费就达11.17亿元，占当年营业收入的30%。
但振东制药在回复深交所问询函的公告中表示，其服务费、市场运营费占比水平与同行业上市公司不存在较大差异，也不存在违规返利的情形。
事实上，销售费用占营收比例超过50%的中药上市公司亦不罕见。
以龙津药业（002750.SZ）为例，在2022年销售费用同比减少51.35%的情况下，8033万元的销售费用依然占当年营收的65.32%，并且其销售费用构成中的市场费用合计7418.67万元，占当期营收的比例为60.33%。
但龙津药业的销售费用占比并不是最高，在2022年，广誉远（600771.SH）的销售费用占营收比例达到86%，誉衡药业（002437.SZ）、步长制药的销售费用率分别为61.94%与50%。
而高企的销售费用中，服务费、市场运营费占据了大头，如广誉远、步长制药、济川药业（600566.SH）、益佰制药、康缘药业、振东制药等的服务费、市场运营费占销售费用的比例，均在70%至95%之间。
由此，证券交易所向多家中药上市公司提出了“市场费用率是否与现有业务相匹配，是否存在商业贿赂或为商业贿赂提供便利的情形”的问询，但相关上市公司皆予以否认。
一位中药上市公司高管对日发国际期货道记者说，“药品的市场推广营销队伍鱼龙混杂，存在各种各样的利益纠葛，难免有灰色地带。”
此前，包括步长制药在内的中药上市公司就被曝光医药代表向开药的医生按一定比例给付回扣等案件，而今年1月，中央纪委国家监委网站发布题为《多部门加大联合惩处力度 形成强监管震慑力综合施治遏制商业贿赂》的文章，重点指出了关于医疗领域的商业贿赂问题。
“药品尤其是处方药，需要医生的认同才能应用到临床，需要医生的推荐才能被患者接受，所以学术推广就成为营销的重要手段。”一位中药上市公司高管对日发国际期货道记者说。
类似的说法在相关上市公司公告中亦有提及，如步长制药曾经公告称，处方药的用药需求除适应症的市场容量外，主要取决于该药品的疗效和医生对该药品的认知程度，因此行业通行采用的是专业化学术推广模式进行营销。
上述中药上市公司高管表示，“现在很多公司为了规避风险，采取向第三方采购产品销售服务和学术推广服务。”
如众生药业（002317.SZ）、龙津药业皆称，其产品的销售推广主要通过委托专业营销服务公司和商务队伍进行，并采取了一系列措施防止商业贿赂或为商业贿赂提供便利行为的发生。
